今天，上证指数收盘2017点。
盘中几次突破2000点的时候，
我就开始激动起来。
从2001年7月30日，
我结束实习，第一次讲股评，
正式走上工作岗位的那天，
大盘暴跌108个点，从此一泻千里。
到今天，五年多的时间，
便再没看到过2开头的指数。
我把这些感慨说给很多MSN上的朋友听，
一个朋友回过来：
“一个埋葬了多少人青春的大坑啊！”
我一下便被这句话击中：
“唉，那些全都是好时光……”
一个埋葬着我青春的大坑
十一月 21, 2006 – 12:01 am
陈洁,再见
十一月 18, 2006 – 11:16 am
自从很久前的某时雷小狗给我介绍这个《赢在中国》的节目，我有意无意间看了很多期，即使在央视后来把它改成屎一样的PK真人锈的形式也未放弃。
看的第一期就是马云吴鹰熊小鸽三个名人(名字含四种动物，汗- -b)做评委，陈洁出线的节目。那一期陈洁的优势巨大而且给人印象深刻，此后的不经意间，就开始期待他能一路走下去。他的项目，过去我一直以为是一个类似点评网的创意，今天上网看了看，原来是一个提供折扣的网站，项目明确，盈利模式也容易理解，加上他比较塌实的风格，马云给的评价很高。
刚刚，陈洁在再三登上PK台之后终于被淘汰出局，作为一个一直以来在小组中都是做事最多做事最好的人，以前每一次看他在PK台上都替他抹一把汗。最终剩下的几个选手，放眼望去，都是做人圆滑老练尤胜做事能力的。这里或许就有一个职场道理在其中：多做事的终究不及会做人的。记得一次MBA拓展训练小组聚餐，同学里一个行长坐我身边，问起工作方面我在做什么，我颇复杂的解释了半天我的工作，他听完点点头，说：作为一个男人，归根到底还是要做管理。目睹一个做事强到让我敬佩的人在一群做人老练的家伙们面前倒下，或许带来的冲击要超过电视节目本身。虽然不爽，但还要说：谢谢，央视和那些残忍、恶俗、勾搭成奸的某些风投评委；再见，又一个倒下的上海选手，陈洁。
从这里再多说出去几句：
1.上海选手连续被PK掉，确实有这个问题，在人的交流沟通方面，也许上海人应该做得更好些。比起直接而生硬的面对面恭维，有时候他们突然有不靠谱的言行真是让人担心。
2.王石在自己的书里，对宁高宁的评价是非常正面的，从一个节目里来看，这应该不是刻意的逢迎，这个人虽然有国企领导风范，但是为人不错。我的生日比他只小一天，很多好感。
3.马云和吴鹰这两个人风格各异，但现在明白为什么当初张亮写到吴鹰时为什么赞赏了，风范和态度值得学习。至于马云，是一个异常努力的怪才，或许学不来。
4.央视今年的节目做到这个程度，已经达到了令人做呕的地步，我指的是这种所有节目都生套“选秀”这种模式。
5.这一年这个模式选出来的选手，我不看好他们的项目和能力，最后名次越高或许最后创业的成就越低，落到实处必将失败，最后看来无非是打着鼓励创业的旗号搞的商业节目，以各种炒作为根本的东西。比如这期的什么学习机类的产品，是十足的洋垃圾——国外淘汰的上古PDA简单捆绑出来的大便产品。
6.关于创业，看了这个节目，还有上周末季琦在上海做的一个煽动创业的节目，仍然还没有创业冲动，或许打工生涯还刚开始的缘故，也可能和目前所处的行业和工作性质消磨意志有关。
7.徐怀哲这个保持微笑说北京话年轻并且故做镇静的家伙是接下来要支持的，也许他有时候太圆滑，但是值得学习。
8.资本的每一个毛孔现在在中国依然渗着血，节目的本质落下四个字，该是“资本主义，赢在中国”。理想主义的选手们终将一个接一个的倒在血泊之中，最后剩下资本的狞笑。
刚刚写完的MBA战略管理作业
十一月 18, 2006 – 2:25 am
对伟鸿企业案例的一些思考
看过了伟鸿企业的案例，案例里对张伟鸿的企业进行多元化经营的失败其实已经做了非常多的分析，从人力资源角度，从企业的实力角度等等，许多道理已经摆明。下面从我看这个事情的几个角度来谈一谈自己的看法。
一、在多元化经营的决策过程中，我的疑问
案例里面提到了多元化经营，而且里面也提到了决策等方面，而且我从图8.1中看到公司的组织机构图，这样一种非常值得商榷的决策，究竟是怎么通过董事会和股东大会的投票而形成决议的？
如果换我是他公司的股东，我会同意这样的经营行为吗？这样很明显生死难卜的大的经营转向，决策过程应该不是那么轻易就获得各方认同的。
再进一步来说，从案例之中可以看到，这个决策好象很轻易就获得了通过，虽然现实里多得是股东大会浑水摸鱼形成决议，但是案例里一直强调的做这个决策好象都是张伟鸿的一个人的思想历程。这里面应该能说明一些其他问题。
张伟鸿作为创业者，在这个公司的范畴内，应该是明显的一股独大，一个人说话算，做什么事情拍拍脑袋所有人就跟着举手的情况。
这样的话，这个企业的多元化经营失败，应该也有更深一层次的公司治理结构的问题。在股东构成、权力制衡等等方面没有健全之前，盲目的做多元化经营转向(不是尝试)，明显是缺乏内力的。
二、做大还是做强，创业中的头脑总会发热
这个公司还有一个失败的原因就是没有做强的时候就去做大，而且是向多领域横向的多元做大，导致的失败。
做大和做强的次序问题，或许谁都能想到，理性的次序是先做强，再做大，然后二者并重的可持续发展。
前几天看央视的《赢在中国》节目，里面一个选手提到自己上一次创业失败的经历，在刚有做强的苗头的时候，就自我膨胀，租了写字楼，做了大招聘，结果盲目扩张导致面临猝死，谈到最后要去解雇掉自己一起战斗过的员工来做到裁员保生存，还滴下一些泪来，让人印象深刻。
这个让我感触很深，原来几乎每一个创业者的心里，都有迅速做大的愿望。所以在企业刚有要强起来的苗头，或者说还只是“小强”的时候，就要把它弄大。案例里的老板，在这方面的一个极端体现就是他的“五百强情结”。
虽然还不能说，这和中国作家们的诺贝尔文学奖情结一样，是中国企业家们的一种病，但是这种情结却又往往让他们血脉贲张，头脑发热，激动不已。旁观者可能清，这都不必，不要做什么动辄就看五百强里有没有类似行业的公司，没有这样行业的公司就说明市场不大之类。进一步讲，没有五百强才说明市场空间大，创新余地充裕，新经济里这样的经验颇多；退一步讲，为什么一定要做五百强呢，不断成长到巨人大多是华尔街资本玩家嘴里的美妙故事，别忘记了还有德鲁克的企业的事业理论更接近真知。
更专注的做强或许是接近做大更聪明的做法。头脑冷静下来想想，罗技那样的一家专注的公司若是能做得出来，不也是美事一桩。
三、究竟应该怎么搞？换我来做
看完案例之后，一直也在想，以伟鸿公司的情况，要想按照设想搞多元化是不是Mission Impossible一桩？换我来做，有没有更好一些的方式方法？在孤陋贫乏的脑海里搜索了一下了解的有限的多元化案例，好象日本当年的那些Casio之类，以及一些大的商社模式算是成功的吧，或许学不来。但是想到一个从多元化的大坑里全身而退的例子，或许里面有许多值得借鉴。
这个例子是万科，这家公司在发展过程之中，也曾有过多元化的阶段，而且多元化的经营还有全面开花的阶段，现在已经逐步演变成中国最好的房地产公司之一，专注盖房子。
当年万科对外多元化经营扩张，有一条是“40%法则”，也就是说，在新的领域里，新设一家公司，只出资投资这家公司股权的40%。联系到案例，公司去搞食品的情况，缺技术缺人才，大可通过控股新公司的40%股权，做股权投资，那60%的股份，让有技术有管理有经验的合作伙伴去分担，应该是进可攻退可守的办法。做得好了，自己学明白了，再多花点钱控股，做的不好，或者弄不明白，就把股权卖掉退出也来得及。
另外一个是关于公司在去搞新的行业的时候，停滞自己原有行业的发展，丢了西瓜拣芝麻的情况。我想，自己已经做到赚钱的行业，在发展新行业的时候一定要继续做得更好，因为这部分以后理想的退出方式是卖掉，不弄好一些也卖不上价钱。
还有一点就是不要冒进，全力去做一件前无古人的事情，第一个吃螃蟹却吃到撑，没毒也好受不到哪儿去。一个前景非常好的项目，你看得到别人大多也看得到，别人没有去做大多是因为别人看到了你没有看到的风险。
造飞机的工厂
十月 23, 2006 – 9:05 pm
洪都航空的谎言正在破碎中，
对于军工股的故事或许就要告一段落。
既然当初大家看不清楚，
不透明的东西为什么又要飞蛾扑火呢？
这让人想起巴菲特讲过的旅鼠的故事。
这一轮下来，
我在农业上赚到钱，
我在消费上赚了钱，
我在有色金属上赚到了又亏回去很多，
我在银行上没赚到多少钱，
在新能源上亏了钱，
但是军工股我几乎没有动心过，
虽然研究员们讲述了很多动听动人的故事，
虽然有很多人瞪着被阳线烧红了的眼睛向我逼问过。
每一次抬头看到洪都航空们高高在上的股价，
想起的就是张楚的《造飞机的工厂》的歌词：
B1 造飞机的工厂
他打出一张红桃三 马车运着夏天慢跑过没人的工厂大门
工厂在加班工作 赶制一架飞机 准备在夜里飞往月亮
太阳还明亮的照亮四方 太阳还安静地守着门窗
打出一张红桃三 马车运着夏天慢跑过没人的工厂大门
工厂在加班工作 赶制一架飞机 准备在夜里飞往月亮
太阳还明亮的照亮四方 太阳还安静地守着门窗
马儿抬头看见 从电厂送来的巨大的能量
零件被碰上机油的手 按图纸一件一件的安装
工厂的股票不知不觉 在悄悄上涨开始被谣传
马儿睁着眼睛睡觉的夜里 看见飞机过了工厂
太阳还明亮的照亮四方 太阳还安静地守着门窗
马儿抬头看见 从电厂送来的巨大的能量
零件被碰上机油的手 按图纸一件一件的安装
工厂的股票不知不觉 在悄悄上涨开始被谣传
马儿睁着眼睛睡觉的夜里 看见飞机过了工厂
马儿抬头看见 从电厂送来的巨大的能量
零件被碰上机油的手 按图纸一件一件的安装
工厂的股票不知不觉 在悄悄上涨开始被谣传
马儿睁着眼睛睡觉的夜里 看见飞机过了工厂
在飞机出事的那天 我输掉了我的扑克还被凳子拌倒
突然哭得 像个哑巴 一瘸一拐一颠儿一颠儿往外跑
还有许多没有被粉碎的军工故事，
但愿那些怀着美好愿景抑或贪婪欲望的人们，
在飞机出事的那天，不要哭得像个哑巴……
推荐阅读：谎言与诱惑——洪都航空的飞机残梦
2006中华老字号品牌价值百强榜[转载]
十月 16, 2006 – 2:03 am
这东西目前在很多投资人的眼里和自主创新这种新提法正勾搭成奸。
如果是上市公司建议把名称都改成这样的品牌名称或者主打产品名称。
全兴改名水井坊，在两千多万群众的眼皮底下连拉几日，
比花钱打广告留的印象很深。
2006中华老字号品牌价值百强榜
排名 品牌名称 品牌价值（亿元） 商标荣誉 行业 省份
1 同仁堂 29.55 驰名商标 医药 北京
2 恒源祥 25.52 驰名商标 纺织服装 上海
3 云南白药 25.19 驰名商标 医药 云南
4 冠生园 24.76 驰名商标 食品 上海
5 王老吉 22.44 省著名商标 医药 广东
6 全兴 20.56 驰名商标 酒业 四川
7 老凤祥 20.08 驰名商标 珠宝首饰 上海
8 锦江 19.77 驰名商标 酒店/饮食 上海
9 桐君阁 18.65 驰名商标 医药 重庆
10 全聚德 15.36 驰名商标 餐饮 北京
11 老庙 15.05 驰名商标 珠宝首饰 上海
12 西凤酒 13.68 驰名商标 酒业 陕西
13 九芝堂 13.55 驰名商标 医药 湖南
14 雷允上 11.53 市著名商标 医药 上海
15 片仔癀 9.66 驰名商标 医药 福建
16 东来顺 9.34 驰名商标 餐饮 北京
17 马应龙 8.83 驰名商标 医药 湖北
18 狗不理 7.57 驰名商标 餐饮 天津
19 牛栏山 5.82 驰名商标 酒业 北京
20 亚一 5.54 市著名商标 珠宝首饰 上海
21 咸亨 5.27 驰名商标 餐饮 浙江
22 五芳斋 4.98 驰名商标 餐饮 浙江
23 中央商场 4.56 零售 江苏
24 胡庆余堂 4.52 驰名商标 医药 浙江
25 文君 4.31 省著名商标 酒业 四川
26 乾隆醉 4.28 驰名商标 酒业 河北
27 西单 4.27 零售 北京
28 潘高寿 4.15 省著名商标 医药 广东
29 中一 3.88 省著名商标 医药 广东
30 福 3.82 省著名商标 医药 山东
31 培罗蒙 3.78 驰名商标 纺织服装 上海
32 古今 3.76 中国名牌产品 纺织服装 上海
33 震元 3.63 省著名商标 医药 浙江
34 塔牌 3.33 省著名商标 酒业 浙江
35 广州酒家 3.29 省著名商标 餐饮 广东
36 同济堂 3.03 医药 贵州
37 桂发祥 2.95 驰名商标 食品 天津
38 解百 2.86 零售 浙江
39 劝业场 2.55 市著名商标 零售 天津
40 杏花楼 2.47 驰名商标 餐饮 上海
41 利群 2.31 省著名商标 零售 山东
42 德仁堂 2.12 医药 四川
43 世一堂 2.08 省著名商标 医药 黑龙江
44 陈李济 1.96 省著名商标 医药 广东
45 何济公 1.89 省著名商标 医药 广东
46 达仁堂 1.86 市著名商标 医药 天津
47 冯了性 1.85 省著名商标 医药 广东
48 沈永和 1.83 省著名商标 酒业 浙江
49 敬修堂 1.83 省著名商标 医药 广东
50 宏济堂 1.81 省著名商标 医药 山东
51 德众 1.78 省著名商标 医药 广东
52 隆顺榕 1.75 市著名商标 医药 天津
53 王致和 1.69 市著名商标 食品 北京
54 保宁醋 1.63 驰名商标 食品 四川
55 雪舫蒋 1.61 省著名商标 食品 浙江
56 宝生园 1.56 中国名牌产品 食品 广东
57 冠云 1.54 驰名商标 食品 山西
58 吴良材 1.53 驰名商标 眼镜 上海
59 中亚 1.49 省著名商标 医药 山东
60 华天宝 1.38 医药 广东
61 致美斋 1.35 省著名商标 食品 广东
62 火宫殿 1.28 驰名商标 餐饮 湖南
63 张小泉 1.25 驰名商标 剪刀 浙江
64 三珍斋 1.22 省著名商标 食品 浙江
65 六必居 1.21 市著名商标 食品 北京
66 便宜坊 1.19 餐饮 北京
67 西安饭庄 1.17 餐饮 陕西
68 福源馆 0.96 驰名商标 食品 吉林
69 莲香楼 0.93 省著名商标 餐饮 广东
70 六味斋 0.91 省著名商标 食品 山西
71 楼外楼 0.89 省著名商标 餐饮 浙江
72 老孙家饭庄 0.85 餐饮 陕西
73 皇上皇 0.83 中国名牌产品 食品 广东
74 广誉远 0.81 省著名商标 医药 山西
75 陈麻婆 0.79 省著名商标 餐饮 四川
76 福林堂 0.78 医药 云南
77 安泰堂 0.77 医药 甘肃
78 天立 0.66 中国名牌产品 食品 天津
79 周村 0.65 驰名商标 食品 山东
80 天福号 0.63 市著名商标 食品 北京
81 玉堂 0.61 省著名商标 食品 山东
82 丰泽园 0.56 餐饮 北京
83 普兰德 0.55 洗染 北京
84 果仁张 0.52 市著名商标 食品 天津
85 第一楼 0.52 省著名商标 餐饮 河南
86 德馨斋 0.46 省著名商标 食品 山东
87 同庆楼 0.43 餐饮 安徽
88 老大昌 0.43 食品 浙江
89 鹃城牌 0.42 省著名商标 食品 四川
90 生生堂 0.41 医药 山东
91 美和居 0.41 省著名商标 食品 山西
92 丁莲芳 0.39 省著名商标 食品 浙江
93 聚春园 0.36 餐饮 福建
94 得月楼 0.35 餐饮 江苏
95 龙抄手 0.33 餐饮 四川
96 老拨云堂 0.33 省著名商标 医药 云南
97 吉庆祥 0.28 食品 云南
98 老鼎丰 0.25 省名牌产品 食品 黑龙江
99 春生堂 0.21 酒业 福建
100 老杨明远 0.15 眼镜 湖南
中华老字号100强头名同仁堂的品牌价值为29.55亿元，100强末位的老杨明远品牌价值只有0.15亿元，高低相差近200倍。中国品牌研究院8月22日公布的《首届中华老字号品牌价值百强榜》显示，老字号的品牌价值有天壤之别，即使是100强之间差距也很大。
这是首次有机构对中华老字号品牌价值进行专业评价和研究。
根据中国品牌研究院的调查，建国初期全国中华老字号企业大约有16000家，涉及餐饮、医药、食品、零售、烟酒、服装等行业。但是，由于种种原因，老字号企业经营不善，频频破产。1990年以来，由国家商业主管部门评定的中华老字号只有1600多家，仅相当于建国初期老字号总数的10%。
现在，即使这1600多家中华老字号企业，也多数经营出现危机，其中70％经营十分困难，20％勉强维持经营，只有10％蓬勃发展。
那些蓬勃发展的老字号，对于经营困难的老字号有相当的标杆意义，中国品牌研究院推出中华老字号品牌价值百强榜，正是为了强化这种标杆意义，以呼应商务部振兴中华老字号的行动。
上榜的中华老字号当中，有35家获得中国驰名商标或中国名牌产品的荣誉，另有43家获得省著名商标或名牌产品的荣誉，可见老字号也不乏名牌。
在上榜的中华老字号当中，医药行业最多，达到31个，其次是食品、餐饮和酿酒行业，分别是25个、20个和8个，这与1600多家老子号的行业分布基本是相应的。
上榜老字号最多的四大行业中，酒类品牌含金量最高，8个品牌的平均价值达到7亿元，约为100强平均价值4.6亿元的1.5倍。其次是医药类品牌，平均价值将近6亿元。餐饮业和食品业的平均价值只有3亿元和2亿元左右。
100强主要分布在沿海地区，其中广东14个、浙江13个、上海11个、北京11个、山东8个、天津7个；内地省份除四川达到7个外，一般都是一两个。原因是在1956年以前沿海地区就是我国经济最发达的地方，改革开放后，这些地方也是经济最发达的地方。
老字号经过公私合营后，基本成了国有企业，在经济市场化以后，由于老字号所在的行业都是开放的竞争性行业，没有灵活的机制就无法适应竞争，因此100强中，只有几家是国有独资企业，其他的不是民营企业就是国有股份制企业。老字号在改制后，基本都呈现出枯木逢春的发展势头。
改制后的老字号，不少都已经突破了原来的经营范围，比如经营餐饮业的广州酒家、楼外楼等延伸到食品行业，以旅行社起家的锦江经营范围已经包括旅游、酒店、餐饮等行业，品牌的自然延伸对于提升老字号的品牌价值具有很大的帮助。
中国品牌研究院主要从资本市场的角度来评价品牌的价值，强调品牌的价值只有被资本市场认可才是合理、真实的价值，这样的品牌价值评价对老字号企业的改制更有参考价值。
巴菲特经典演讲:格雷厄姆—多德都市里的超级投资者
十月 16, 2006 – 1:58 am
引言
耐心的花五分钟读完全文，不会没有收获的。本文为Buffett在Columbia Business School的讲演。
格雷厄姆与多德追求“价值远超过价格的安全保障”，这种证券分析方法是否已经过时?目前许多撰写教科书的教授认为如此。他们认为，股票市场是有效率的市场；换言之，股票价格已经充分反应了公司一切己知的事实以及整体经济情况：这些理论家认为，市场上没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯，以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然。“如果价格完全反应既有的资讯，则这类的投资技巧将不存在。”一位现今教科书的作者如此与写道。
或许如此！但是，我要提供一组投资者的绩效供各位参考，他们长期的表现总是超越史坦普500种股价指数。他们的绩效即使纯属巧合，这项假说至少也值得我们加以审查。审查的关键事实是，我早就熟识这些赢家，而且长年以来便视他们为超级投资者，最近的认知也有十五年之久。缺少这项条件——换言之，如果我最近才从成千上万的记录中挑选几个名字，并且在今天早上提供给各位——我建议各位立即停止阅读本文。我必须说明，所有的这些记录都经过稽核。我必须再说明，我认识许多上述经理人的客户，他们长年以来所收取的支票确实符合既有的记录。
在进行审查之前，我要各位设想—场全国性的掷铜板大赛。让我们假定，全美国2．25亿的人口在明天早晨起床时都掷出一枚一美元的铜板。早晨太阳升起时，他们都走到门外掷铜板，并猜铜板出现的正面或反面。如果猜对了，他们将从猜错者的手中赢得一美元。每天都有输家遭到淘汰，奖金则不断地累积。经过十个早晨的十次投掷之后，全美国约有2．2万人连续十次猜对掷铜板的结果。每人所赢得的资金约超过1000美元。
现在，这群人可能会开始炫耀自己的战绩，此乃人的天性使然。他们可能保持谦虚的态度，但在鸡尾酒宴会中，他们偶尔会以此技巧吸引异性的注意，并炫耀其投掷铜板的奇异洞察力。
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2．25亿美元，赢家则得到2．25亿美元。
假定赢家都可以从输家手中得到适当的奖金，再经过十天，约有215个人连续二十次猜对掷铜板的结果，每个人并赢得大约100万美元的奖金。输家总共付出2．25亿美元，赢家则得到2．25亿美元。
这时候，这群人可能完全沉迷在自己的成就中：他们可能开始著书立说：“我如何每天早晨工作30秒，而在二十天之内将—美元变成100万美元。”更糟的是，他们会在全国各地参加讲习会，宣扬如何有效地投掷铜板，并且反驳持怀疑态度的教授说，“如果这是不可能的事，为什么会有我们这215个人呢?”
但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出—项事实，如果2．25亿只猩猩参加这场大赛，结果大致上也是如此——有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷。
然而，我必须说明，前述事例和我即将提出的案例，两者之间存在着若干重大差异。旨先，如果(a)你所选择的2．25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同；如果(b)经过20天的竞赛，只剩下215只赢家；如果(c)你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有蹊跷。于是，你会询问猩猩管理员各种问题，它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读什么书籍……换言之，如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象，则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。
科学的调查也遵循此一形态。如果你试图分析某种罕见的癌症原因——例如，美国每年只有1500个病例——而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400个病例，则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴趣。你知道，在—个小镇中发生400个病例，绝不是随机因素所造成。虽然你未必了解病因，但你知道从哪里着手调查。
除了地理国家，还有其他方式可以界定起源。除了地理的起源，还有我所谓“智力的起源”。我认为各位将在投资领域发现，不成比例的铜板投掷赢家来自于一个极小的智力村庄．它可以称为“格雷厄姆一多德都市”。这个特殊智力村存在着许多赢家．这种集中现象绝非巧合所能够解释。
但是，某商学院的教授可能会粗鲁地提出—项事实，如果2．25亿只猩猩参加这场大赛，结果大致上也是如此——有215只自大的猩猩将连续赢得20次的投掷。
然而，我必须说明，前述事例和我即将提出的案例，两者之间存在着若干重大差异。旨先，如果(a)你所选择的2．25亿只猩猩的分布状况大致上和美国的人口分布相同；如果(b)经过20天的竞赛，只剩下215只赢家；如果(c)你发现其中有40只猩猩来自于奥玛哈的某个动物园，则其中必有蹊跷。于是，你会询问猩猩管理员各种问题，它们吃什么饲料、是否做特殊的运动、阅读什么书籍……换言之，如果你发现成功案例有非比寻常的集中现象，则你希望判定此异常的特色是否是成功的原因。
科学的调查也遵循此一形态。如果你试图分析某种罕见的癌症原因——例如，美国每年只有1500个病例——而你发现蒙大拿州的某个矿区小镇便产生400个病例，则你必然对当地的饮水、病患的职业或其他种种变数产生兴趣。你知道，在—个小镇中发生400个病例，绝不是随机因素所造成。虽然你未必了解病因，但你知道从哪里着手调查。
除了地理国家，还有其他方式可以界定起源。除了地理的起源，还有我所谓“智力的起源”。我认为各位将在投资领域发现，不成比例的铜板投掷赢家来自于一个极小的智力村庄．它可以称为“格雷厄姆一多德都市”。这个特殊智力村存在着许多赢家．这种集中现象绝非巧合所能够解释。
在某些情况下，即使非比寻常的集中现象也可能不重要。或许有100个只是模仿某一位极具说服力的领导者，而依其主张来猜测铜板的投掷结果。当他猜正面， 100个追随者也会自动地做相同的猜测。如果这一位领导者是属于最后215位赢家之一，则这100也便属于同一个智力起源，这项事实便不具有任何意义，因为100个案例实际上只代表一个案例。同理，假定你生活在一个父权结构极为严密的社会，而美国每一个家庭都恰好以父亲马首是瞻。20天之后，你将发现 215位赢家是来自于21．5个家庭。若干天真的分析师可能因此而认为，成功地猜测钢板投掷的结果，其中具有高度的遗传因素。当然，这实际上不具有任何意义，因为你所拥有的不是215位个别赢家，而只是21．5个随机分布的家庭。
我所要考虑的这一群成功投资者，共有一位共同的智力族长——本杰明·格雷厄姆。但是，这些离开此智力家族的孩童，都是依据非常不同的方法猜测他们自己的 “铜板”。他们各自前往不同的地方，买卖不同的股票和企业，但他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释。他们做相同的猜测，并不是因为领导者下达某一项指令，因此也无法用这种方式解释他们的表现。族长只提供了猜测铜板的智力理论，每位学生都必须自行决定如何运用这项理论。
来自“格雷厄姆一多德都市”的投资者所具备的共同智力结构是：他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。事实上，他们利用其间的差异，却不在意效率市场理论家所关心的问题：股票究竟在星期一或星期五买进，或是在一月份或七月份买进……。当企业家买进某家公司时——这正是格雷厄姆一多德都市的投资者透过上市股票所从事的行为——我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天。如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别，则我无法了解学术界人士为何要花费大量的时间和精力，探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差异。毋庸多说，格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨bate、资本资产定价模型、证券投资报酬本的变异数。这些都不是他们所关心的议题。事实上，他们大多数难以界定上述学术名词。他们只在乎两项实数：价格与价值。
面对图形分析师所研究的价量行为，我始终感觉惊讶。你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬．便决定购买该企业呢?在目前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其具任何功用；而只是因为资料既然存在，学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。—旦拥有这些技巧，不去运用它们便会带来罪恶感，即使这些技巧的运用没有任何功用，或只会带来负面功用也在所不惜。如同一位朋友所说的，对一位持铁锤的人来说，每—样事看起来都像是钉子。
我认为，这一群具有共同智力起源的投资者非常值得我们研究。虽然学术界不断地对价格、成交量、季节性、资本规模以及其他变数，研究它们对股票绩效的影响，但这群以价值为导向赢家的方法却毫不受人关心。
关于这一项绩效的研究，我首先要追溯到从1954年到1956年间，工作于Greham—Newman公司的四位伙伴。我们总共四个人——我并不是从数以千计的对象中挑选这四个人。在我选修本杰明·格雷厄姆的课程之后，我要求进人Graham—Newman公司担任无给职的工作，但格雷厄姆却以价值高估而拒绝了我的要求。他对价值看得非常严重！经我不断地恳求，他最后答应雇我。当时公司有三位合伙股东，以及我们四位“学徒”。公司结束经营之后，我们四个人陆续在1955年到1957年间离开公司，目前只能够追踪其中三个人的投资记录。
第一个案例是华特·史洛斯。华特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。华特在1955年离开Greham—Newman公司。
以下是“亚当·史密斯”——在我和他谈论有关华特的事迹之后——在《超级金钱》(Supermoney，1972年) 一书中对他所做的描述：
他从来不运用或接触有用的资讯。在华尔街几乎没有人认识他，所以没有人提供他有关投资的观念。他只参考手册上的数字，并要求企业寄年报给他，情况便是如此。
当华特介绍我们认识时，他曾经描述“他从来没有忘记自己是在管理别人的资金，这进一步强化了他对于风险的厌恶。”他有高尚的品格．并以务实的态度自持。对他来说．金钱是真实的，股票也真实的——并从此而接受了“安全边际”的原则。
华特的投资组合极为分散，目前拥有的股票远越过100支。他了解如何选股，将价格远低于其价值者出售给私人投资者。这便是他所做的一切。他不担心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不关心今年是不是大选年。
他的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。他便是如此不断地行动：他所持有的股票种类远比我的多——而且比我更不关心企业的本质；我对华特似乎没有太大的影响力。这是他的长处之—，没有人能够对他产生足够的影响力。
第二个案例是汤姆·科纳普，他曾经和我一起在Greham—Newman公司工作。汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学，大战结束之后，他经常在海滩游荡。某一天，他得知大卫·多德将在可伦比亚大学开夜间投资课程。汤姆以旁听方式选修该课程，之后他对投资学科产生了浓厚的兴趣，于是正式注册进入哥伦比亚大学商学院，并且获得了MBA学位。35年之后，我拨电话给汤姆，确定某些有关此一主题的事，我发现他仍然在海滩游荡。惟—的差别是．他目前拥有一片海滩！
在1968年，汤姆与艾德·安德生——也是葛拉汉的信徒——以及其他一、两位有共同信念的人，组成了帝地布朗合伙公司。帝地布朗合伙公司的投资高度分散。他们偶尔会从事控制股权的投资，但其被动式的投资绩效约略等于控权式投资的表现。
我在1957年成立巴菲特合伙公司。我认为我做的最明智的决定之一是在1969年结束营业。从此之后，伯克夏公司在某种程度上仍然从事相关的投资业务。我无法给各位单一的指数，用以合理地测试伯克夏公司的投资管理。但是，我认为各位不论如何考验它，它的表现一直都令人满意。
红杉基金经理人比尔·卢昂，我在1951年格雷厄姆的讲座中认识他。哈佛商学院毕业之后，他进入华尔街。稍后，他发觉需要接受真正的商业教育，于是参加了格雷厄姆在哥伦比亚大学开办的讲座，我们便相逢于1951年初。从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我要求比尔成立—个基金公司，来管理我们合伙股东的资金，他于是成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他面临两个层次的市场，以及以价值为导向的投资者相当难以运作的情况。我十分乐于提及一点．我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，而且对他的表现十分赞赏。
我所要考虑的这一群成功投资者，共有一位共同的智力族长——本杰明·格雷厄姆。但是，这些离开此智力家族的孩童，都是依据非常不同的方法猜测他们自己的 “铜板”。他们各自前往不同的地方，买卖不同的股票和企业，但他们的综合绩效绝对无法用随机因素加以解释。他们做相同的猜测，并不是因为领导者下达某一项指令，因此也无法用这种方式解释他们的表现。族长只提供了猜测铜板的智力理论，每位学生都必须自行决定如何运用这项理论。
来自“格雷厄姆一多德都市”的投资者所具备的共同智力结构是：他们探索企业的价值与该企业市场价格之间的差异。事实上，他们利用其间的差异，却不在意效率市场理论家所关心的问题：股票究竟在星期一或星期五买进，或是在一月份或七月份买进……。当企业家买进某家公司时——这正是格雷厄姆一多德都市的投资者透过上市股票所从事的行为——我怀疑有多少人会在意交易必须发生于某个月份或某个星期的第一天。如果企业的买进交易发生在星期一或星期五没有任何差别，则我无法了解学术界人士为何要花费大量的时间和精力，探讨代表该企业部分股权的交易发生时的差异。毋庸多说，格雷厄姆一多德都市的投资者并不探讨bate、资本资产定价模型、证券投资报酬本的变异数。这些都不是他们所关心的议题。事实上，他们大多数难以界定上述学术名词。他们只在乎两项实数：价格与价值。
面对图形分析师所研究的价量行为，我始终感觉惊讶。你是否会仅仅因为某家公司的市场价格在本周或前一周剧扬．便决定购买该企业呢?在目前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其具任何功用；而只是因为资料既然存在，学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。—旦拥有这些技巧，不去运用它们便会带来罪恶感，即使这些技巧的运用没有任何功用，或只会带来负面功用也在所不惜。如同一位朋友所说的，对一位持铁锤的人来说，每—样事看起来都像是钉子。
我认为，这一群具有共同智力起源的投资者非常值得我们研究。虽然学术界不断地对价格、成交量、季节性、资本规模以及其他变数，研究它们对股票绩效的影响，但这群以价值为导向赢家的方法却毫不受人关心。
关于这一项绩效的研究，我首先要追溯到从1954年到1956年间，工作于Greham—Newman公司的四位伙伴。我们总共四个人——我并不是从数以千计的对象中挑选这四个人。在我选修本杰明·格雷厄姆的课程之后，我要求进人Graham—Newman公司担任无给职的工作，但格雷厄姆却以价值高估而拒绝了我的要求。他对价值看得非常严重！经我不断地恳求，他最后答应雇我。当时公司有三位合伙股东，以及我们四位“学徒”。公司结束经营之后，我们四个人陆续在1955年到1957年间离开公司，目前只能够追踪其中三个人的投资记录。
第一个案例是华特·史洛斯。华特从来没有念过大学，但他在纽约金融协会参加了本杰明·葛雷厄姆的夜间课程。华特在1955年离开Greham—Newman公司。
以下是“亚当·史密斯”——在我和他谈论有关华特的事迹之后——在《超级金钱》(Supermoney，1972年) 一书中对他所做的描述：
他从来不运用或接触有用的资讯。在华尔街几乎没有人认识他，所以没有人提供他有关投资的观念。他只参考手册上的数字，并要求企业寄年报给他，情况便是如此。
当华特介绍我们认识时，他曾经描述“他从来没有忘记自己是在管理别人的资金，这进一步强化了他对于风险的厌恶。”他有高尚的品格．并以务实的态度自持。对他来说．金钱是真实的，股票也真实的——并从此而接受了“安全边际”的原则。
华特的投资组合极为分散，目前拥有的股票远越过100支。他了解如何选股，将价格远低于其价值者出售给私人投资者。这便是他所做的一切。他不担心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不关心今年是不是大选年。
他的想法非常单纯，如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。他便是如此不断地行动：他所持有的股票种类远比我的多——而且比我更不关心企业的本质；我对华特似乎没有太大的影响力。这是他的长处之—，没有人能够对他产生足够的影响力。
第二个案例是汤姆·科纳普，他曾经和我一起在Greham—Newman公司工作。汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学，大战结束之后，他经常在海滩游荡。某一天，他得知大卫·多德将在可伦比亚大学开夜间投资课程。汤姆以旁听方式选修该课程，之后他对投资学科产生了浓厚的兴趣，于是正式注册进入哥伦比亚大学商学院，并且获得了MBA学位。35年之后，我拨电话给汤姆，确定某些有关此一主题的事，我发现他仍然在海滩游荡。惟—的差别是．他目前拥有一片海滩！
在1968年，汤姆与艾德·安德生——也是葛拉汉的信徒——以及其他一、两位有共同信念的人，组成了帝地布朗合伙公司。帝地布朗合伙公司的投资高度分散。他们偶尔会从事控制股权的投资，但其被动式的投资绩效约略等于控权式投资的表现。
我在1957年成立巴菲特合伙公司。我认为我做的最明智的决定之一是在1969年结束营业。从此之后，伯克夏公司在某种程度上仍然从事相关的投资业务。我无法给各位单一的指数，用以合理地测试伯克夏公司的投资管理。但是，我认为各位不论如何考验它，它的表现一直都令人满意。
红杉基金经理人比尔·卢昂，我在1951年格雷厄姆的讲座中认识他。哈佛商学院毕业之后，他进入华尔街。稍后，他发觉需要接受真正的商业教育，于是参加了格雷厄姆在哥伦比亚大学开办的讲座，我们便相逢于1951年初。从1951年到1970年间。比尔所管理的资金规模相当小，绩效却远比大盘来得好。当我结束巴菲特合伙公司的业务时，我要求比尔成立—个基金公司，来管理我们合伙股东的资金，他于是成立了红杉基金。他成立基金的时机非常不利。他面临两个层次的市场，以及以价值为导向的投资者相当难以运作的情况。我十分乐于提及一点．我的合伙股东不仅继续委托他管理，还投入更多的资金，而且对他的表现十分赞赏。
其中并不涉及后见之明。比尔是我推荐给合伙股东的惟一人选，我当时就表示，如果他的绩效能够高出史坦普指数四个百分点，这便是非常稳固的表现。比尔的绩效远甚于此，而且所管理的资金规模不断地扩大。这使得管理愈来愈困难。资金规模是绩效的拖累，这是毫无疑问的。这并不意味当资金规模扩大，你的表现便无法超越平均水准，只是超越的幅度会缩小。如果你所管理的资金是2兆美元，则你的表现必然无法超越平均水准，因为你的资金规模便是整个股票市场的总市值。
我必须指出，截至目前我们所观察的记录，投资组合在整段期间都几乎没有重叠。他们都是根据价格与价值间的差异来选股，选择的标的也截然不同。华特的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、 New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。帝地布朗公司所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。这些投资组合极少出现重叠现象。他们的记录并非由某人主导的猜测铜板，其他人则只听命附和。
我必须指出，截至目前我们所观察的记录，投资组合在整段期间都几乎没有重叠。他们都是根据价格与价值间的差异来选股，选择的标的也截然不同。华特的最重要持股都是扎实的企业，如Hudson Pulp&Paper、Jeddo HighHand Coal、 New York Trap Rock Company，即使是偶尔阅读金融版新闻的人，对这些企业的名称也耳熟能详。帝地布朗公司所选择的标的则更是名不见经传的企业。另一方面，比尔的选择标的则是大型企业。这些投资组合极少出现重叠现象。他们的记录并非由某人主导的猜测铜板，其他人则只听命附和。
我的另—位朋友，他毕业于哈佛法学院，并且成立了一家主要的法律事务所。我大约在1960年认识他，并且建议说，法律作为嗜好是件好事，但是他应该做得更好。于是，他成立了一家合伙公司，他的操作方式和华特迥异，他的投资组合集中在极少数的证券，因此绩效的变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。他愿意接受绩效的上下震荡，而他恰好是一位精神极度集中的人。他的名字是查理·蒙格，他是我在柏克夏公司从事操作的长期合伙股东。当他自己经营合伙事业时，他的投资组合和我或任何先前所提到的人完全都不同。
查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人——他毕业于南加州大学的数学系。毕业之后，他进入IBM，曾经担任推销员的工作。在我网罗查理之后，查理又网罗他。他的名字是瑞克·吉林。从1965年到]983年，史坦普指数的复利成长率为316％，而瑞克的绩效为22200％，这或许是因为他缺乏商学教育背景，他可以视为具有统计上的显著性。
在此撇开主题：以40美分的价格买进一美元的纸钞，人若不能够立即接受这项概念，就永远不会接受它。它就像注射药剂。如果它无法立即抓住这个人，则我认为即使你长期地说服他，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很单纯的概念，但他们就是无法领悟。类似瑞克这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法。它似乎和智商或学术训练无关。它是顿悟，否则就是拒绝。
史坦毕业于密西根大学艺术系，是Bozell＆Jacobs广告公司的合伙股东之—。我们的办公室恰好于奥玛哈市的同一幢大楼。1965年，他认为我所经营的事业比他的行业要好，于是他离开广告业。再—次地，史坦于五分钟之内就接受了价值投资法：
史坦所持有的股票与华特的不同。他所持有的股票也和比尔不同。他们都是独立的记录。但是，史坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他惟一的考虑。他既不参考每一季的盈余预估值，也不参考明年的盈余项估值，他不在乎当时是星期几，也不关心任何的投资研究报告，他无视价格动能、成交量与其他类似的变数。他只提出一个问题：该企业值多少钱?
这些“格雷厄姆一多德都市”的“铜板投掷者”，是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。我了解他们所接受过的训练，而且知道他们的智慧、个性和脾气。我们务必了解，这群人只承担了一般水准以下的风险；留意他们在股市疲弱期间的记录。他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。 在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。但是，每个人都受惠于企业市场价格与其内含价值之间的差值。
我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆一多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票价格， 当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上，市场经常是不合理的。
我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。如果有人告诉我“我有一支六发弹装的左轮枪，并且填装一发子弹。你可以任意地拨动转轮，然后朝自己扣一次扳机。如果你能够逃过一劫，我就赏你100万美元。”我将会拒绝这项提议——或许我的理由是100万美元太少了。然后，他可能建议将奖金提高为500万美元，但必须扣两次扳机——这便是报酬与风险之间的正向关系!
在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进一美元的纸钞，其风险大于以40美分买进一美元的纸钞，但后者报酬的期望值却比较高。以价值为导向的投资组合，其报酬的潜力愈高，风险愈低。
我可以举一个简单的例子：在1973年，华盛顿邮报公司的总市值为8千万美元。在这一天，你可以将其资产卖给十位买家之一，而且价格不低于4亿美元，甚至还能更高。该公司拥有华盛顿邮报、商业周刊以及数家重要的电视台。这些资产目前的价值为4亿美元，因此愿意支付4亿美元的买家并非疯子。
现在，如果股价继续下跌，该企业的市值从8千万美元跌到4千万美元，其bate值也上升。对于用bate值衡量风险的人来说，更低的价格使它受到更高风险。这真是仙境中的爱丽丝。我永远无法了解，用4千万美元，而非8千万美元购买价值4亿美元的资产，其风险竟然更高。事实上，如果你买进一堆这样的证券，而且稍微了解所谓的企业评价，则用8千万美元的价格买进4亿美元的资产，这笔交易基本上没有风险，尤其是分别以800万美元的价格买进10种价值4000 万美元的资产，其风险更低。因为你不拥有4亿美元，所以你希望能够确实找到诚实而有能力的人，这并不困难。
另外，你必须有知识，而且能够粗略地估计企业的价值。但是，你不需要精密的评价知识。这便是本杰明·葛拉厄姆所谓的安全边际。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业。你必须让自己保有相当的缓冲。架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。
有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，乃完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行。但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝.
查理的一位好朋友——另一位非商学系出身的人——他毕业于南加州大学的数学系。毕业之后，他进入IBM，曾经担任推销员的工作。在我网罗查理之后，查理又网罗他。他的名字是瑞克·吉林。从1965年到]983年，史坦普指数的复利成长率为316％，而瑞克的绩效为22200％，这或许是因为他缺乏商学教育背景，他可以视为具有统计上的显著性。
在此撇开主题：以40美分的价格买进一美元的纸钞，人若不能够立即接受这项概念，就永远不会接受它。它就像注射药剂。如果它无法立即抓住这个人，则我认为即使你长期地说服他，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很单纯的概念，但他们就是无法领悟。类似瑞克这样的人，他完全没有正式商学教育的背景，却可以立即领会价值投资法，并且在五分钟之后便加以利用。我从来不曾见过任何人，会在10年之后才逐渐地皈依这种方法。它似乎和智商或学术训练无关。它是顿悟，否则就是拒绝。
史坦毕业于密西根大学艺术系，是Bozell＆Jacobs广告公司的合伙股东之—。我们的办公室恰好于奥玛哈市的同一幢大楼。1965年，他认为我所经营的事业比他的行业要好，于是他离开广告业。再—次地，史坦于五分钟之内就接受了价值投资法：
史坦所持有的股票与华特的不同。他所持有的股票也和比尔不同。他们都是独立的记录。但是，史坦买进每—支股票时，都是因为他所获得的价值高于他所支付的价格。这是他惟一的考虑。他既不参考每一季的盈余预估值，也不参考明年的盈余项估值，他不在乎当时是星期几，也不关心任何的投资研究报告，他无视价格动能、成交量与其他类似的变数。他只提出一个问题：该企业值多少钱?
这些“格雷厄姆一多德都市”的“铜板投掷者”，是我根据他们的投资决策架构，在多年前便选定了他们。我了解他们所接受过的训练，而且知道他们的智慧、个性和脾气。我们务必了解，这群人只承担了一般水准以下的风险；留意他们在股市疲弱期间的记录。他们的投资风格虽然大不相同，但心态上始终恪守：买进的标的是企业，而非企业的股票。他们当中有些人偶尔会买下整个企业，但是他们经常只是购买企业的—小部分。不论买进整体或一部分的企业，他们所秉持的态度完全相同。 在投资组合，有些人持有几十种的股票；有些人则集中少数几支股票。但是，每个人都受惠于企业市场价格与其内含价值之间的差值。
我相信市场上存在着许多没有效率的现象。这些来自于“格雷厄姆一多德都市”的投资人成功地掌握了价格与价值之间的缺口。华尔街的“群众”可以影响股票价格， 当最情绪化的人、最贪婪的或最沮丧的人肆意驱动股价时，我们很难辩称市场价格是理性的产物。事实上，市场经常是不合理的。
我想提出有关报酬与风险之间的重要关系。在某些情况下，报酬与风险之间存在着正向关系。如果有人告诉我“我有一支六发弹装的左轮枪，并且填装一发子弹。你可以任意地拨动转轮，然后朝自己扣一次扳机。如果你能够逃过一劫，我就赏你100万美元。”我将会拒绝这项提议——或许我的理由是100万美元太少了。然后，他可能建议将奖金提高为500万美元，但必须扣两次扳机——这便是报酬与风险之间的正向关系!
在价值投资法当中，情况恰巧相反。如果你以60美分买进一美元的纸钞，其风险大于以40美分买进一美元的纸钞，但后者报酬的期望值却比较高。以价值为导向的投资组合，其报酬的潜力愈高，风险愈低。
我可以举一个简单的例子：在1973年，华盛顿邮报公司的总市值为8千万美元。在这一天，你可以将其资产卖给十位买家之一，而且价格不低于4亿美元，甚至还能更高。该公司拥有华盛顿邮报、商业周刊以及数家重要的电视台。这些资产目前的价值为4亿美元，因此愿意支付4亿美元的买家并非疯子。
现在，如果股价继续下跌，该企业的市值从8千万美元跌到4千万美元，其bate值也上升。对于用bate值衡量风险的人来说，更低的价格使它受到更高风险。这真是仙境中的爱丽丝。我永远无法了解，用4千万美元，而非8千万美元购买价值4亿美元的资产，其风险竟然更高。事实上，如果你买进一堆这样的证券，而且稍微了解所谓的企业评价，则用8千万美元的价格买进4亿美元的资产，这笔交易基本上没有风险，尤其是分别以800万美元的价格买进10种价值4000 万美元的资产，其风险更低。因为你不拥有4亿美元，所以你希望能够确实找到诚实而有能力的人，这并不困难。
另外，你必须有知识，而且能够粗略地估计企业的价值。但是，你不需要精密的评价知识。这便是本杰明·葛拉厄姆所谓的安全边际。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业。你必须让自己保有相当的缓冲。架设桥梁时，你坚持载重量为3万磅，但你只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。
有些具备商业头脑的人可能会怀疑我撰写本文的动机：更多人皈依价值投资法，将会缩小价值与价格之间的差距。我只能够如此告诉各位，自从本杰明·格雷厄姆与大卫·多德出版《证券分析》，这个秘密已经流传了50年，在我奉行这项投资理论的35年中，我不曾目睹价值投资法蔚然成风。人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。最近30年来，学术界如果有任何作为的话，乃完全背离了价值投资的教训。它很可能继续如此。船只将环绕地球而行。但地平之说仍会畅行无阻。在市场上，价格与价值之间还会存在着宽广的差值，而奉行格雷厄姆与多德理论的人也会繁荣不绝.
2006中国房地产上市公司10强研究[转载]
九月 18, 2006 – 12:32 am
2006年中国房地产上市公司TOP10榜单
from 《2006年中国房地产上市公司TOP10榜单》
2006沪深房地产上市公司综合实力10强
2006综合排名 2005综合排名 股票代码 股票简称 综合实力得分
1 1 000002 G万科A 4
2 3 000024 G招商局 15
3 2 600663 G陆家嘴 17
4 4 600383 金地集团 25
5 5 000402 G金融街 27
6 5 600675 G中企 27
7 7 600266 G城建 44
8 8 600736 G苏高新 53
9 13 000009 深宝安A 57
10 10 600007 G国贸 58
2006在香港上市的中国大陆房地产公司综合实力10强
2006综合排名 2005综合排名 股票代码 股票简称 综合实力得分
1 1 00688 中国海外 5
2 2 00754 合生创展 11
3 - 02777 富力地产 18
4 - 03383 雅居乐地产 20
5 4 01168 百仕达控股 22
6 6 01109 华润置地 24
7 3 00917 新世界中国 25
8 5 02337 上海复地 32
9 7 00028 天安中国 39
9 9 00588 北辰实业 39
2006沪深房地产上市公司财富创造能力10强
2006EVA排名 2005EVA排名 股票简称 股票简称 EVA(万元)
1 1 000002 G万科A 80858
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3 10 000024 G招商局 24394
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8 9 600748 G实发展 6188
9 13 600732 G新梅 6144
10 9 000608 G阳光 5973
2006在香港上市的中国大陆房地产公司财富创造能力10强
2006EVA排名 2005EVA排名 股票代码 股票简称 EVA(万港元)
1 1 00688 中国海外 124831
2 - 02777 富力地产 107228
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10 11 01109 华润置地 8599
2006沪深地产绩优股10强
2006地产绩优股排名 股票代码 股票简称 综合因子得分
1 000002 G万科A 2.99694
2 600663 G陆家嘴 0.907389
3 000024 G招商局 0.776449
4 600383 金地集团 0.759755
5 600266 G城建 0.641455
6 600675 G中企 0.634848
7 000402 G金融街 0.563599
8 000069 G华侨城 0.541465
9 600748 G实发展 0.463661
10 900950 新城B股 0.432539
北辰即将回来，做一点关于地产的功课。
如果6，7月的时候就看了这个，北京城建哪儿跑？
EVA这个方法我所学的是应用到非常优秀的公司的范畴内的，
看来地产行业里，为社会创造财富的公司云集。
大族激光(002008):新兴行业的龙头公司
四月 8, 2006 – 11:19 pm
当我们看到贵州茅台、云南白药们股价一往无前的走势赞叹时，或许有一些已经想明白了其中的道理，物以稀为贵，这样的公司生来贵族，拥有无与伦比的品牌优势和先天卓而不群的禀赋的公司终究是少数，另一方面，我们也寻找其他的市场稀缺品种，如在某个行业中形成明显垄断，或者在新兴的不断扩展的行业中树立了龙头地位的公司等等。而大族激光就属于后者。
大族激光所属的行业为激光加工业，激光加工是现今激光技术应用的主要领域。各国政府对激光行业的发展给予了大力支持，激光加工业起源于上世纪70年代，但直到1995年世界范围销售的激光加工系统仅约11亿美元，而2002年的销售额增加到26.2亿美元。我国激光加工行业发展相对滞后，2004年全国销售收入过亿元的激光企业仅有4家，其中包括大族激光、楚天激光、团结激光。随着制造业向中国的转移，国内加工设备将逐步升级，激光行业的发展将更为迅速。国内激光设备需求量的增长速度将高于全球，这主要是中国机械加工水平目前仍很低，以及中国巨大的生产加工能力所决定的。
大族激光正在激光加工行业当中形成突出的龙头地位。公司的核心竞争力相对于国内的公司来讲，主要体现在技术能力和市场优势，公司在激光信息标记设备、激光焊接机以及PCB设备方面拥有绝对控制地位的市场份额(>50%)。即使和国际的竞争对手相比，以中国优秀而廉价的劳动力资源背景为依托，在成本控制方面也拥有相当强的竞争优势，国际竞争对手的售价当前远高于大族激光，使未来的海外市场开拓具备一定远景。从估值的角度来分析，初步预测公司06、07年的每股收益水平为0.53、0.65元，以目前的股价计算，市盈率为28.2X、23X，预测未来几年的复合增长率超过30%。按照行业PEG=1.2进行估算，相对合理的市盈率在36倍左右，公司股价06年的估值上限有望达到19元。结合市场情况来看，市价介入的风险相对有限。对于可能存在的投资风险，一方面是宏观层面的调控可能导致设备制造行业的波动，另一方面公司现金流状况不够理想，应收账款金额较高，主要解释为信贷销售方式的问题。
G重汽(000951)：重卡龙头，霸业初成
三月 22, 2006 – 12:26 am
在投资的过程之中，我们经常需要进行反思，当抛弃某种东西成为一种习惯，是不是又存在着某些被忽视的东西呢？始于2004年二季度的宏观调控，让市场谈“周期”色变，一时间，钢铁水泥电解铝这些周期性投资品成为过街老鼠，个股不论质地，股价一概从头顶打至脚面，另一方面，对消费类品种进行深入深入再深入的挖掘，造就了贵州茅台和苏宁电器轮番坐住两市第一高价股的地位。走过了这样的昨天，在今天我们是不是应该思考一下：假如放长眼光放大视角，在本土的公司之中，是否存在着被我们当下过度的理性而忽视的未来可能的世界级公司？
另一个关于投资品和消费品有趣的误区是大家或许曲解了意思，鼓励扶持消费，扩大内需，并不是就不搞固定资产投资，十一五期间，那么多政府投资项目，从铁路建设到电网建设，从新农村建设到城市轨道交通，无一不是动辄上千亿的大的投资，而这些建设活动之中，中国的重汽行业将面临着非常好的发展机遇，依仗着国内的更新换代需求和对其他发展中国家的出口，有望进入又一轮成长期。
中国重汽是中国重型汽车行业的龙头公司。公司A股经过重组小鸭电器借壳而生，短期的以股换资的方案将提升公司的业绩，具体的提振效应应该会比公司承诺的10%幅度要多得多。中期可以享受行业在未来三年之内年复合20%以上的增长，中国重卡市场仍极具增长空间。同时我们注意到，中国重汽与伊朗签订了价值3.5 亿美元的汽车出口合同，这是中国汽车业迄今为止签署的单笔金额最大的出口合同。这标志着中国重汽国际化战略获得突破，进入快速增长期。中国重汽将成为未来世界级重卡龙头。这种出口爆发式的增长将进一步成就公司未来三年的高速成长。公司目前的总市值仅有27个亿，和国际巨头相比，存在着更大的提升空间，相信经过持续的发展，价值重估的空间也相当可观。盈利预测方面，研究机构对未来不确定出口业务采取了相对保守的态度，预测2006-2008年公司每股收益分别为0.86元、1.08元和1.39元，2006年业绩将增长45％左右，三年复合增长33.1%。考虑到公司在十一五期间的高速成长，以及公司未来有望成为世界级重卡龙头企业的潜力，假设给予公司未来以15倍左右的市盈率水平，未来六个月公司的合理估值应在12元左右，因此对G重汽的投资建议是买入。